大過剩時代：失控全球化後，治好世界經濟焦慮的成長解答

推薦文／吳惠林（中華經濟研究院研究員）
「大過剩」時代如何是好？

前言 無止境的暴跌
金融危機已經過了五年，許多美國、歐洲領袖與評論家們，依然不清楚究竟發生了何事。他們似乎不知過度供給的年代已翩然來到，也不知過度供給是再次啟動成長動能的主要障礙。

第1章 過度供給興起
新興國家如何改寫全球經濟？
這些新崛起的成本廉價資金，最後落腳的地方並不是一個秘密，至少是在美國這端的大西洋。幾乎美國的每一個單位，都背負了債務，每一個人，從失業的家庭廚師到美國財政部，乃至於地方市長到企業執行長等等，大家都參與了這場盛宴。

第2章
債務、過剩和破碎的全球經濟
「全球化已改變了所有事」，這句話我們已經聽了上百萬次。不過，多數人不了解的是，這些改變，其實遠遠超出了把電話服務中心設立在印度，或是把工廠設置在中國等。

第3章
餐巾紙上的曲線
否認事實的經濟政策與衰退樂章
幾乎供給理論世界觀裡的所有元素，都受到大批美國選民的歡迎：因為這代表每個人都適用較低的稅率……，而較小型的政府對於個人自由的限制較少；因為有較多的生產可供消費，因此消費就會提升；以及最重要的是，會有無止境的經濟成長。有誰不會通過這樣子的計畫呢？

第4章
讓他們負債吧
薪資停滯、信貸泡沫以及邁向危機之路
寬鬆信貸幫助創造了錯覺，以為一個大浪推升了所有船隻，但事實上只有「遊艇」真的移動了，其餘的每個人只不過是暫時在紅色海洋中高高的搖晃而已。

第5章
黯淡的國家
產出缺口與消失的財富
我們正在討論的是四千至六千萬名歐洲人以及美國人，應該要有一份正職工作，卻一直找不到。

第6章
經濟工具箱裡沒東西
為何決策者修復不了惡化情勢？
儘管在這麼短的時間裡進行規模比以往更大的貨幣介入，並且在實施之前進行更全球化的協調，但它對實體經濟裡的持續影響，卻不及對市場以及市場制定者來得大。說底了吧：低息借貸、容易得來的錢，對華爾街是好消息，對市井小民卻未能引起太大作用。

第7章
權宜政治經濟學
先進國家如何閃躲真實經濟挑戰？
全球信貸泡沫破裂，暴露了歐盟國家之間不正常的經濟關係。德國、法國與荷蘭這些歐元區核心國，其銀行出借給較弱勢的同胞國家的大筆金額，刺激了近乎每個經濟中可能想像到的不良動機。

第8章
失靈的價值
僵固的薪資與物價，如何阻擋真正的復甦？
在一個循環性的經濟衰退裡，從經濟及社會的角度來看，這個趨勢發展非常符合邏輯。財富嚴重且持續的流失，會導致負面的「財富效果」，阻礙了消費與投資意願，進而妨礙了經濟復甦。所以僵固也因而成為每個人的好朋友。

第9章
天堂與地獄之別
失責的經濟領導力
安德森的回答並不是一個有遠見的答案，反倒是非常尖諜的誹謗，他脫口說道：「中產階級是一個神話，這個階級根本不存在。」

第10章
迫切需要的穩定
關閉賭場的新經濟政策
有些事情並不會改變。由貪婪所驅使的不計後果冒險行為，正是其一。過去一個世紀以來，這正是我們創立了中央銀行、存款保險以及監管制度以降低風險與與恐慌的原因。但荒謬的是，這些穩定機制卻出乎意料的「將風險社會化」，使得這些金融從業人員，得以更容易輕率的處理「別人的錢」。

第11章
不良資產大整理
如何擺脫信貸泡沫？
廉價資金政策其中一個最被低估的後果，就是金融機構得以以非常低的成本，持有破產或問題資產（無論是放款或是證券）。

第12章
如何重啟美國
美國的所有行為，完全不同於其主要的競爭對手。例如，當美國每年在公共基礎建設上的投資，根本不到GDP的3％，但中國每年投資在基礎建設上的花費則達到9％GDP。

第13章
好債、壞債
處理赤字問題
債券交易的情況，反映了全球汾大的過剩資金以及全球失衡與持續未能解決的債務問題，一直阻礙著已開發世界的通貨膨脹。

第14章
有效的全球系統
多邊主義的管理
或許當今最令人感到害怕的挑戰，在國家或區域之外。
現今的失衡問題，已是全球的特色，且再也無法以單一種力量，甚至是兩種或三種力量來解決。

第15章
做最實際的事吧
拆掉意識型態之牆
已開發世界已進入一場被斷斷續續經濟刺激活動（多數是貨幣刺激）所介入以及隨後又故態復萌的疲態，主要是因為背後的經濟問題，依然有很多地方尚未解決，或者被錯誤解讀、不正確的治療，就像是醫生對疾病的錯誤診斷，將會使得其病患的健康雖可短暫恢復，但卻被掩蓋的核心問題，持續的惡化中。

前言

無止境的暴跌

　　過去二十年來，我們看到一個前所未見的全球經濟轉變。

　　在這段足以撫養一名孩童長大並且送她去念大學的時間裡，存在於1990年代初期的世界秩序早已蕩然無存。三十億曾經處於沉睡或緩慢改變狀態中的專制政府經濟體人口，目前已成為全球經濟的一員。

　　由於光速般的溝通將全球緊密連結在一起，許多經濟體甚至直接與美國、歐洲或日本的工人們競爭。曾經貧窮的國家，如今發現自己擁有過剩的巨額財富；而富裕的國家，雖然依然富裕，卻在不同等級的歷史負債紀錄中掙扎─無論是私人或是公共負債，或者對於「未來不知是否能與全球競爭」這個不安的問題而苦惱。

　　來自「同一個籃子」的問題

　　這樣的轉變早已不是新聞。

　　十幾年前開始，我們開始聽到許多關於全球化以及這股新興、「扁平」世界對已開發國家造成的經濟威脅。然而自2008年起，大家談論的議題都被金融危機以及其後果所掩蓋，例如數兆美元家戶財富的消失危機、締造幾乎創紀錄的失業率、使得美國與歐洲至今仍成為經濟對立的區域（再加上一個經濟已經蹣跚逾二十年的日本）。

　　有人說，造成危機的原因在於金融霸主們冒了太多風險，加上一般大眾容納了太大的負債。因此，在過去五年來，我們比較少聽到中國與印度的消息，反而聽到較多如何補救金融制度與已開發國家的經濟的報導。

　　當人們想到當今經濟的挑戰，許多人會把關於美國與歐洲的問題，分到兩個籃子裡。第一個籃子裡的問題都是較為棘手的議題，例如經濟要如何開始成長、降低失業率、控制國家負債等；而第二個籃子裡的問題則是如何處理貿易赤字、貨幣議題，以及顯而易見的競爭問題等。

　　本書則認為，所有問題都來自同一個籃子。若你不了解新興國家的興起如何對富裕國家的經濟造成影響，就無法了解房地產泡沫與金融危機；若不知道這些扭曲的力量仍在發揮作用，就無法為更多的成長與穩定，繪製出一條軌道。

　　在本書前面幾個章節中，我將會討論目前全球經濟的主要挑戰，主要在於過度供給的勞工、生產力以及資本。

　　三十億人口與數兆美元財富出現在新世界版圖上

　　自從1990年代末期開始，廉價資金的巨浪開始湧入全球經濟，而這多數主要來自亞洲，因為中國與其他國家開始賺取巨額貿易順差，而且它們的中產階級以及欣欣向榮的企業正在賺取財富。寬鬆的信貸造成了房地產泡沫與金融危機。而廉價資金也使得美國人能夠以較低的借貸成本來維持高生活水準，並且在增加中的全球勞工之中，忽略了正在減少消失的競爭力。當然，這場好夢不可能持續到永久。

　　然而，金融危機已經過了五年，許多美國、歐洲領袖與評論家們，依然不清楚究竟發生了何事。他們似乎不知過度供給的年代已翩然來到，也不知過度供給是再次啟動成長動能的主要障礙。許多刺激成長的標準工具及措施都不具效果。

　　如我之前所提，透過寬鬆貨幣所產生的低利信貸，並未產生多大的效果，因為目前已經是一個四處皆充斥著廉價資產的時代。而希望能夠刺激經濟的政策，卻與全球勞工與生產力過度供給的事實相衝突。同時，主要風險仍徘徊於美國與歐洲銀行產業之間，因為銀行業的重整還進行的不夠深入、徹底。而今，儘管近年來我們歷經了痛苦的教訓，但全球金融體系根本不穩定。

　　最後，美國與歐洲面臨了龐大，而且懸而未決的私人負債，信貸泡沫所遺留下來的債務，其規模是任何國家前所未有的。這些債務阻礙了成長，而資產擁有人、也就是多數的銀行，已經厭惡了打消壞帳與承受它們應該承受的責罰。少數幾位政治領袖已準備好為了這些負債問題，採取痛苦的解決方案。跨越了政治與金融兩個世界，卻充斥著成長將再重現的希望，已經破產的資產價値將會再度升値，且將未償還的債務將會貶値、縮水。

　　但這不可能在近期內發生。經濟成長不會持續的回彈，直到已開發國家開始面對自己經濟的深層制度問題，以及面對全球經濟的新型態、承認經濟已深度扭曲失真。即使三十億人口與數兆億美元的財富已出現在世界版圖上，多數的政策制定者仍拒絕承認這項改變其足以翻天覆地的特質。

　　美國與歐洲能從這場混亂中全身而退嗎？（那麼日本呢？這個國家過了數十年似乎仍無法全身而退？）我相信可以，這本書提供了一張能夠避免未來經濟陷入停滯與新危機的路線。

　　需求依舊沉默，企業則看不到未來擴張的前景……

　　我們必須從「承認每件事情都已經改變」開始起步。經濟問題解決者，從各央行總裁乃至於立法者與經濟學家們，在過度供給的年代中，都需要一本全新的攻防手冊。尤其是，「貨幣政策」這項傳統歷史上用來對抗經濟不景氣的重要工具，在金錢來得快的世界裡，已不再像以往那般能造成太大影響。

　　雖然財政刺激方案可以刺激經濟成長，我卻質疑，若要讓先進國家大量過剩的勞工回到工作崗位上，已開發國家是否需要採取更大規模的手段，來嘗試這個方法。我的建議是，應該策略性投資於與基礎建設相關的投資上；我將仔細說明這類投資，因為這類新投資不僅能夠有助於經濟成長的重新啟動，也能夠為未來的繁榮奠定基礎。

　　同時我建議，要積極的清除信貸泡沫所遺留下的未解決債務的沉重負擔。這是一個會令人退避三舍的政治挑戰，因為這會讓手上擁有數兆壞債的債權人浮上檯面。但，直到已開發經濟體能從債務充斥的地底浮出，否則絕不可能看到強勁的經濟成長。全球最大的經濟體美國，在全球競爭力上也必須要面對兩個主要障礙：成本失控的高等教育與健康照護。我可以提出對抗這兩種花費的方法。

　　我其他的建議，還包括對銀行部門的未來改革，以期減少高風險行為並提升穩定度。由於今日全球金融系統具有相互連動的特質，如果想要成功，這些舉措必須擁有各已開發世界領袖們與組織的參與。同樣的，若想要建立全球貨幣制度，以確保其穩定性以及其運作範圍，也必須要新的跨國、多邊合作。

　　我並不是以經濟學家或政策專家的身份，而是以一個老派的投資銀行家的角度，來歸納出這些重要的挑戰。三十年來，我與許多企業合作，協助它們找到成長以及成功所需要的資金，並為它們的問題提供解決方案。有時候，我也重組了被看不見的挑戰所困擾的失敗企業。

　　在我的職涯裡，我有許多在日本交易、處理的經驗，這些經驗豐富了我的視野以及這本書裡面的論點。

　　如果說美國已經冒著變成日本的風險，這其實已是陳腔濫調；日本從1989年資產泡沫後，已經歷經了二十年的經濟鬱悶期。早在全球金融信貸泡沫破裂以前，我會認為美國正走在一條與日本相似的道路上，而且未來將會面臨差不多的經濟停滯狀態。不過，從它的結果來看，這個危機吸引了不只美國，還有更多更多的國家。

　　2005年的夏天，在東京，某一個晴天、溫暖的日子，我清楚記得與其他銀行家及律師坐在一間會議室裡。我參與一項長期違約的房屋抵押貸款、且只能以土地作為擔保的收購案。這個房屋抵押貸款是從1980年代，日本經濟泡沫時代所遺留下來的，若以現今的美元計算，其價値大約高達八億美元。但，我們用非常驚人的低價，約五千萬美元收購到該抵押貸款，而且已經在接近成交的階段。

　　我並不特別驚訝。我公司的日本辦公室在2000年開始營業，在2005年時，我已經成為日本市場的老手。沒有事情能令我驚訝。雖然多數時候我每月都到亞洲，而且我也未在那兒居住太長時間，但近年來我有將近一半的時間花在日本這個國家上。

　　這是一塊位於日本東京的「皇居」（Imperial Palace），占地達1.3平方英哩的土地，據估計其價値曾經相當於加州所有房地產價値的總合。

　　那一天，我在那間會議室裡，我勉強稱得上是這件案子的承辦人：史上最大房地產泡沫化所留下來的灰燼，將要入土安葬。

　　這是非常不好的預兆。因為，2005年，美國正處於自己的地產泡沫中。對於我們這種一直觀察市場、借貸以及全球總體經濟趨勢的少數人而言，當時這個不尋常的趨勢已結合了許多原則，這個泡沫已經十分明顯了。美國房屋以及商用不動產的價格，已從合理的投資報酬率、已從一般薪資與租金足以負擔的支付價格、已從多數房屋購買人以常規房貸產品來保障一間房子所有權的能力（這對美國住屋市場最為不利），開始上揚。美國正在上演的事件，以及那一天在東京我所做的事情，這兩者之間的關聯我並未遺忘。即使當日本領袖們正苦於處理一個從十多年前房地產泡沫所留下來的負債，美國與西歐領袖們，對於正在美國與歐洲膨脹的一個更大泡沫（以名義價値計算），卻視而不見。

　　休息過後，我回到會議室裡聽了一下大家的談話內容。在中場暫停時，其中一位律師轉過來對我說：「艾爾伯特，你一定覺得我們日本人很愚蠢，竟然只為了一塊土地而借了這麼多錢。你們在美國一定不會這麼做。」

　　日本人，特別是那位男子，習慣以有點可愛的方式，用他的牙齒吸氣，並且在驚惶失措、認真思考或是與人對抗的時候，臉部就會擠成一團。

　　我想了一下，微笑著說：「不幸的是，我認為美國應該是下一個這類型的傻子。」

　　「這是什麼意思？」他回答，並且用牙齒吸了更多氣，臉部的表情更迷惑。「在美國，生意人絕對不會做出這種事情的！」

　　「我想，你應該會對美國人正在做的事情感到訝異！」，我回答，並且用牙齒吸了更大一口氣。

　　現在，是美國房價在2006年夏天來到泡沫高點後的七年，也是整個已開發世界的金融體系幾乎減速停止後的五年，但包括美國、西歐，當然還有日本，仍陷在更嚴峻的經濟混亂困境中。

　　已開發世界對產品與服務的需求依然沉默。在這個扁平化的需求裡，即使最獲利的企業，也看不到太多需要投資新設備或聘雇新員工的理由。而且政治家與經濟學家們一樣，對於造成已開發世界的經濟這麼痛苦的原因，以及該如何解決等，從來沒有這麼痛苦的意見相左，以及感到那麼困惑過。

　　為了對抗持續不斷的下跌，這五年來，絕望的政策制定者已經運用了每一種傳統的方法，以及許多更不傳統的經濟對策，這些策略都來自這一世紀現代經濟學術研究以及經驗。因此，他們雖成功的避免讓一些重要機構直接倒閉，但也沿途丟下一連串愈來愈多未解決的問題。

　　在寫這本書的過程中，有部分已開發國家的政治領袖，曾經思考或是徹底實行財務緊縮政策，這真是令人擔憂。沒有什麼比這個政策更能傷害已開發國家八億人口的利益了。

　　2013年3月，季登．羅徹曼（Gideon Rachman）在倫敦《金融時報》發表一篇評論，卻提及在歐洲推行緊縮政策的優勢，他寫道：「目前有很多人爭辯，這個處方是危險的。但是反對緊縮政策的人們，卻無法提出一套夠連貫的替代政策，來扭轉這個論點及想法。」

　　《大過剩時代》這本書希望能精準回應以上這類評論：提供一個連貫性的原理闡述與理由，解釋我們目前的處境，以及何以來到這個狀態；並聚焦於對全球經濟仍造成影響的挑戰，對此提出政策方案，同時，特別是要為未來擘畫一條通往全新已開發世界的成長與繁榮的道路。