下重注的本事：當道投資人的高勝算法則

推薦序
下重注的本事：精準決策背後的思維邏輯！  7
價值投資部落客雷浩斯

謝詞    9

Chapter1
帕特爾旅館投資當道    13
隨時都應該下注，而且應該下大注!出現「正面」，我大贏；出現「反面」，我小輸！

Chapter 2
梅尼拉勒投資當道     29
工作勤奮，盡其所能儲蓄，然後針對某個無需多想的機會，全力投下賭注。

Chapter 3
維珍投資當道     37
如果能夠在幾乎不投入資本的情況下開創維珍航空，那麼你就能夠開創任何事業。

Chapter 4
米塔爾投資當道    45
花費1毛錢或更少的金額，換取價值1塊錢的東西，這一切所反映的，正是「當道」根本哲學。

Chapter 5
當道投資架構    51
低風險-高報酬投資法則的九道試煉。

Chapter 6
當道原理第一條：投資現有事業    63
價值投資之父班傑明．葛拉漢建議：股票應該被視為現有事業的一部份所有權。

Chapter 7
當道原理第二條：投資單純的事業   67
亨利．梭羅曾經說過：「我們的生命因為許多瑣碎細節而耗損，單純……比什麼都好！」

Chapter 8
當道原理第三條：投資艱困產業的艱困事業   75
相信效率市場理論的人，就好比玩橋牌的人認為看牌沒有用。

Chapter 9
當道原理第四條：投資具備穩固護城河的事業    83
1911年，紐約證交所掛牌的最重要50支股票之中，現在只剩下一家「奇異電器」還繼續營業……。

Chapter 10
當道原理第五條：少賭，大賭，不經常賭    89
尋找價格脫序的投資機會，一旦發現勝算就果斷重押此乃創造財富的捷徑。

Chapter 11
當道原理第六條：鎖定套利機會    105
四種套利模式，實踐價差交易的護城河思維。

Chapter 12
當道原理第七條：安全邊際！永恆   119
你必須確定購買企業所支付的價格，必須遠低於該企業保守估計的價值。

Chapter 13
當道原理第八條：投資低風險而高度不確定的事業    127
華爾街經常搞不清楚風險與不確定性之間的差別，這方面的混淆往往讓投資人有賺大錢的機會。

Chapter 14
當道原理第九條：投資模仿者而非創新者    153
這個世界上如果有所謂的投資定律，想必應該是由葛拉漢、巴菲特和蒙格等人編寫。

Chapter 15
亞比曼優的難題：賣出的藝術     169
亞比曼優壯烈犧牲的故事告訴投資人，在買進股票之前，必須有明確的出場計畫。

Chapter 16
指數？非指數？此乃問題所在    193
只有在不考量摩擦性成本的前提之下，這種說法才能成立。

Chapter 17
亞瓊的專注所在：偉大戰士的投資啟示    205
千萬不要同時想要抓住5條魚，神射手永遠全神貫注瞄準1公分的目標。

註解      211

推薦序

下重注的本事：精準決策背後的思維邏輯！
價值投資部落客 雷浩斯

　　這本《下重注的本事：當道投資人的高勝算法則》一直是我很想看的一本書，感謝寰宇願意出版此書造福讀者。

　　看到這本書，讀者也許會想：誰是莫尼斯．帕波萊？他是印度孟買人，出生於1964年6月12日，1983年到了美國，一開始並不是財經相關業者，而是一個事業非常成功的工程師，之後他把公司賣掉獲利了結，成立了一個仿照了巴菲特早期投資架構的基金。

　　他的基金投資績效非常優越，2013年9月的富比士雜誌報導他從2000年起，以1100%的報酬率打敗大盤。即使他績效傲人，但是為人卻非常的低調，完全不張揚。他最著名的事情之一是在2008年和價值投資者蓋伊．斯皮爾(Guy Spier)兩人一起以65萬美金標下巴菲特慈善午餐。

　　這本書提到當道Dhandho這個字，意思就是『低風險高收益的投資架構』，很多人總是認為高報酬背後要承擔高風險，但是風險和報酬絕非一體兩面，如果你能仔細的做出決策流程，就能選出『低風險高報酬』的投資個案。
 
　　帕波萊用流暢的方式說出四個故事，以及舉例了他自己的創業經驗，中間顯示了精準的計算和漂亮的決策流程。例如帕特爾爸爸的創業故事，他就分析了三種自由現金流量折現法的情境，再計算可能發生的機率，求出期望值。這種方式就是價值投資的概念，一個投資案必須要下檔風險有限，成長力道充足，加上獲勝機率高，虧損機率有限，符合這種條件下的投資決策，的確是『低風險高報酬』的決策法！

　　對於熟悉這些概念的價值投資朋友們，不免認為這是聽到熟稔的老生常談，那麼，帕波萊還有什麼值得我們學習的地方呢？就是他的『驚人的學習強度！』
   
　　帕波萊並不認為自己做了什麼投資方面的創新構想，他反倒認為，只要把最好的構想徹底學會，就能得到最大的進步，這比自己跌跌撞撞的學習來的好太多了。實際上，帕波萊是謙虛了，他本人具有一種能夠看出『重要概念』的能力，許多我們一般人認為平凡無奇的概念，他可以輕易地看出價值，並且轉化實踐，這才是他真正的特殊優勢！   

　　因此他用驚人的強度研究巴菲特過去成功和失敗的因素，並且竭盡所能地複製早期巴菲特基金的投資架構。甚至用鉅細靡遺的方式研究查理．蒙格的『檢查清單』投資哲學，用來改良自己的思考效率。

　　之後他的研究能量大幅度地提升，2008年金融海嘯的時候，他可以一季就調查上百間公司，精選出十檔納入投資組合，隔年投資報酬率平均160%，沒有任何一檔虧錢，投資當道，學習亦如是。

　　這本《下重注的本事：當道投資人的高勝算法則》，就是他轉化重要概念後的精彩智慧！
 
謝詞

　　本書論述的概念，大體上都是直接或間接來自我的閱讀、經驗，或者是和朋友之間互動而產生的想法；真正屬於我個人的創新之舉，數量相當有限。所有的東西幾乎都是「剽竊」來的。

　　這個世界上如果沒有華倫．巴菲特，也就不會有我的帕波萊基金（Pabrai Funds），當然更不會有本書。關於巴菲特和查理．蒙格（Charlie Munger）對於我個人思想的影響，不論我再怎麼強調，應該也不為過。由某種意義層面來說，本書每頁的內容，幾乎都是建構在他們的觀點之上。過去幾十年來，這兩位先進無私地與大家分享他們珍貴的智慧，這恐怕是我無論如何也無法報答的。感謝兩位，華倫與查理。

　　我要感謝我的好友Pat Fitzgerald，以及他的女兒Michelle不斷慫恿我寫這本書。我原本沒有這方面的計畫；我必須感謝他們的堅持與鼓勵。關於本書寫作的計畫，Michelle也投入許多心力與時間，我要藉此機會感謝她。另外，我要感謝出版商Wiley負責本書編輯工作的Debra Englander。Wiley的整個工作團隊的每個成員，都讓我覺得和他們合作愉快，包括Greg Friedman和Chistina Verigan。

　　「青年總裁組織」（Young President’s Organization，簡稱YPO）論壇的朋友們始終伴隨著我踏出的每一步。我要向一些人致謝：Terry Adams、Andy Graham、Dave House、Michael Maas、Mark Moses、Jay Reid，以及Ryan Rieches。過去9年來，YPO是一段改變我人生的神奇經驗。如果沒有參加YPO，也就不太可能有帕波萊基金或這本書。我與YPO之間，「得」遠超過「施」，永遠感激YPO，一個不可思議的組織。

　　我第一次聽到「當道」（Dhandho）這個名詞，是聽大學同學Ajay Desai說的。我們彼此失去聯絡長達十多年，很高興現在能夠重逢，再度激盪「當道」對話的火花。感謝你，Ajay。

　　感謝帕波萊基金辦公室經理人Isabelle Secor與Source4的Marybeth Nagy協助編輯本書草稿。謝謝你們，Marybeth與Isabelle。感謝Whitney Tilson對於本書編輯所做的各項建議。我的朋友Shai Dardashti鼓勵我把一些非常重要的評論納入本書。謝謝你，Shai。我的好朋友與鄰居Samir Doshi介紹我知道梅尼拉勒．喬達利（Manilal Chaudhari），種下了我後來得以訪問梅尼拉勒的機緣。我當然也要感謝梅尼拉勒百忙之中抽空接受我的訪問。

　　我的兩位女兒Monsoon與Momachi自從我開始寫這本書，始終覺得興奮，也全心支持我。同樣地，寫這本書的過程，我始終銘記她們兩人，還有她們的小孩，以及小孩的小孩。想著兒孫們拿著破舊的《下重注的本事》閱讀，就能讓我樂上老半天。那個時候，我很可能已經不在了，但這個念頭——遠超過其他一切——驅使我邁過每一天，直到本書完成。

　　早在十多歲的時候，我過世的父親歐姆．帕波萊（Om Pabrai）就開始對我灌輸珍貴的投資心法。他會利用每個機會這麼做。所以，甚至在進入大學之前，我顯然就已經開始學習MBA課程；現在，我每天都運用這方面的知識。感謝你，爸爸！我懷念你。另外，母親也傳授我很多她從日常生活歸納出來的會計心法，這讓我可在投資市場上很快地做投資分析。

　　我的妻子Harina Kapoor也是我最好的朋友，她永遠都支持我所從事的各種作為。她是第一個閱讀本書草稿的人。感謝你，愛妻。生命是個旅程，旅程本身就是目的地。無數的人協助我經歷這段神奇的人生旅程，我要感謝你們每個人。