大空頭

推薦序 金融市場大洗牌時期的反思 巴曙松
序 敲門的小鬼
第一章 發現末日機器的引擎
就是在這一刻，人們首次知道了艾斯曼不僅只是有一小點憤世嫉俗而已。他的腦海里有一張金融界的圖畫，這張圖畫與金融界的自畫像有著天然之別，而且要比後者更接近于真實。
天才型人物
天生的導師
將負債變成產品銷售
審計黑箱
發現末日機器的引擎
真實的金融界
壞事隨時會發生
開鑿債券市場
第二章 尋找市場的漏洞
他們現在正在出錯，而且還在前赴後繼地出錯，對歷史上最顯而易見的信貸泡沫熟視無睹。機會是難得的，而可以把幾乎無限的資本投入到一個具有巨大的回報潛能的驚天機會更是微乎其微。今天，選擇性地做空歷史上問題最大的抵押貸款所支撐的證券，就是這樣一個千載難逢的機會。
無法賣空的次貸債券
對賭次貸
孤僻的金融專家
新的百萬富翁誕生
大獲成功
運用價值投資
與一個體系對賭
瘋狂地下注
和投資人論戰
與華爾街做交易
第三章 關于次貸的賭注
在這一刻——2005年11月——格里格-李普曼意識到，他根本不用擔心擁有一大堆針對次級抵押貸款債券的信貸違約掉期產品。他們不是保險；他們是賭博；而他很滿意這個賠率。他想做空頭。
市場的暗箱操作
風險吞食者
用風險復雜化掩蓋風險
空頭的賭博
第四章 華爾街的金礦
因為債券都是按照穆迪的評級來定價，所以大多數高估的債券都是那些被進行了最不恰當評級的債券。而被進行了最不恰當評級的債券，是那些華爾街公司蒙騙評級機構進行了最不恰當評級的那些債券。艾斯曼並不很確切地知道，評級機構是怎麼被玩的。他必須要學習。因而，他的團隊開始了為期數個月之久的在一個由高估債券組成的市場上對那些高估最嚴重的債券的尋找。
無知帶來怎樣的回報
尋找更多人參與賭注
最誘人的做空對象
評級制度的盲點
發現驚人的藏寶圖
第五章 意外的資本家
他們意識到自己擁有兩個優勢。第一個是他們闖進這個市場的時間非常晚，恰好就在市場崩潰之前，而且處在少數幾個其它的理財經理的後面。另一個優勢是他們對待金融市場那種堂吉訶德式的方式︰他們有意識地尋找多空的機會。
讓風險成為可能
看似荒謬的任務
充滿想象力的賺錢策略
搜尋華爾街客戶
金融災難的概率
攻克德意志銀行
擔保債務權證欺詐
揭開垃圾債券的真相
復雜產品的交易
第六章 金融市場中的蜘蛛俠
當然沒有道理去監視艾斯曼。他把自己看成是一個革命者，被壓迫者的守護神，罪惡政權的敵人。大致地說起來，他把自己看成是蜘蛛俠。
什麼時候才能盈利？
與對手交鋒
自我欺騙的專業機構
沒有經濟意義的資本機器
誰虛構了龐氏騙局？
第七章 財富狩獵大行動
從社會學的觀點看，緩慢而且可能是欺詐性的數萬億美元的美國債券市場的分崩離析，是一場災難。從對沖基金交易的觀點看，這是一生中難得一遇的機會。史蒂夫-艾斯曼開始時管理6000萬美元的股權基金，但是現在做空了大約價值6億美元的各種與次貸有關的證券，而且他還想做空更多。
市場裂縫開始出現
操縱騙局
脫離現實的市場走勢
隱藏的次貸危險
第八章 災難前夕
高盛進入到他的交易里的時刻，也是市場反轉的時刻。某種類型的反攻現在開始了︰每個人馬上似乎都急于跟他說話。摩根士丹利是到當時為止最不願意接受次級貸款方面的負面消息的銀行，現在打電話過來說願意購買他所擁有的任何東西，“無論什麼規模。”
偏執的追求
巨額賭注
意外的風險
市場反轉
第九章 書寫結尾的時刻
從這一刻起的6個月里，國際貨幣基金組織將發軔于美國的與次級債有關的資產的損失估定為1萬億美元。虧損掉的1萬億美元由美國的金融家們憑空打造，深深地植根于美國的金融體系之內。每家華爾街公司都持有這些損失的某些份額，但是對避免損失卻全部都束手無策。沒有哪家華爾街公司能夠全身而退，因為不再有任何的買家存在。
開發信用違約掉期產品
摩根士丹利的新團隊
“這些事情沒有風險”
內部沖突
歷史上最大的單一交易虧損
最後的時刻
第十章 投行業的黑暗面
華爾街大公司曾經留給人們的是似乎很精明和很自利的形象，現在卻幾乎都變成了一班蠢材。那些管理著這些公司的人不懂他們自己的業務，而他們的監管者顯然更是不懂。查理和加米總是認為有一些他們不認識的成年人在負責著金融體系的運轉；現在他們看出來了，根本就沒有這樣的人存在。
末日對決
一潰千里
危機大爆發
摧毀華爾街
孤獨的勝利
“毀滅它是正義的行為”
尾聲 萬事萬物皆關聯
致謝

資本市場大幅動蕩的時期，是一般的公募基金等機構投資者憂心忡忡的日子，同時，也是賣空者經歷漫長的等待之後一展威力的時期。在不少市場的好友被清洗出市場的時候，賣空者往往正處于職業生涯的巔峰時期。被中國讀者熟知的賣空投資人吉姆‧查諾斯（Jim Chanos）就是其中有代表性的一位，電影《華爾街2》中也可以找到多位賣空者的身影。本書作者邁克爾‧劉易斯則從債券市場的角度，為我們描述了一位冷靜思考者的觀察。

全球金融危機爆發以來，雖然各國積極聯手應對，但是到目前為止，全球經濟依然在危機的沖擊下步履蹣跚，復蘇艱難。不過，這也給了金融界一個難得的反思與總結的機會，特別是一些有大量一線市場操作經驗的思考者，他們的總結與反思更是具有獨特的價值。

邁克爾‧劉易斯曾任所羅門兄弟公司的債券交易員，他的成名之作《說謊者的撲克牌》一度被金融市場公認為描寫20世紀80年代華爾街文化的經典名作之一，成為許多商學院的必讀書目。在《大空頭》中，作者充分發揮專業特長，將美國次級抵押貸款債券及其衍生品的起源、發展直至演變為金融危機的過程融入有趣的故事當中，將次貸擔保債務權證、夾層擔保債務權證、信用違約掉期等產品的操作技巧和手段娓娓道來。同時，作者也全景式地描繪了一個行業和其中形形色色的人物與故事，次貸市場的金融機構、評級機構、投資者等為了自身利益，形成了混亂的交易網，從一個角度揭示了危機的原因和真相。然而，正如書中和電影中所揭示的，深知這其中蘊藏巨大風險的人卻往往在市場的狂熱時期被認為是精神病患者，不得不接受心理醫生的治療。

始于格林斯潘時代的低利率、高流動性和資產價格保護政策，現在看來是此輪危機的根源。低利率引未了美國的一批新借款人，他們在房貸中介鼓勵下開始買房自住。由此，巨額資金涌入次級房貸市場，流向信譽不良的借款人。在《大空頭》中，年收入14000美元的采摘草莓的墨西哥人，在身無分文的情況下購買了一套價值72.4萬美元的房子。

與此同時，金融市場的反監管動機催生了新的銀行業務模式，即從“借出和持有”的模式轉變到“發起和銷售”的模式，商業銀行發放貸款，隨後將其轉售給其他機構如對沖基金和結構型投資工具機構，所有華爾街的大銀行都深陷于次級貸款的游戲之中。2007年年末全球的衍生品金額高達596萬億美元，是同期全球GDP的12倍。這種交匯不僅產生出空前的資產泡沫，而且最致命的是，這些利用結構化投資載體創造的按揭貸款證券化產品是表 外業務且不受監管，它通過銀行中介市場將這些泡沫向全世界擴散。

在這樣一個風險迅速積累和傳播的過程中，誠如《大空頭》所描述的，銀行、投資者、中央銀行以及有關金融監管部門多數都低估了動態衍生市場的復雜性，沉迷于這個市場表面上的低波動性。幾乎所有的美國人都相信房價會持續走高，次級抵押貸款市場的崩潰是不可能的，因為這個災難太大了。

大空頭在這樣的狂熱市場氛圍下，顯得多麼偏執、孤獨，並且承擔了多麼巨大的壓力。

故事還在繼續演繹，盛宴還在進行，越來越多的機構參與進來，似乎可以一直持續下去。

但是，泡沫終究會破滅，在市場迅速逆轉的時期，市場一方面以十分慘烈的方式，清洗狂熱的參與者，同時也以極高的回報，來獎勵那些如禿鷹般等待了多時的賣空者。

一旦風險開始顯現，《大空頭》將金融機構規避風險比喻成甩鞭子游戲，了解更多信息的金融機構想盡辦法將衍生品轉讓給市場中不太了解這些產品的其他機構，華爾街上爾虞我詐、弱肉強食的特性展現得淋灕盡致。

盡管凱恩斯認為投資如同選美，需要考慮多數人是如何判斷的，但是，在市場的轉折時期，以遺世獨立的勇氣站在市場大多數人對面的，一定是屈指可數的少數參與者。這就是金融市場的魅力所在。

因此，在眾多反思金融危機的著作之中，《大空頭》確實有其獨特的價值，特此推薦。

巴曙松 研究員
國務院發展研究中心金融研究所副所長、博士生導師
中國銀行業協會首席經濟學家