文明、現代化、價值投資與中國

代 序   蒙格評李彔  查理．蒙格
推薦序   走在價值投資的正道上  財報狗共同創辦人Jeff
推薦序   傳承查理．蒙格的價值投資大師  雷浩斯
台灣版序  對現代化本質的理解正是價值投資的基石
自 序   真知即是意義

第一部    文明、現代化與中國

老問題和新史學
文明的軌跡
人類文明的第一次飛躍
農業文明的誕生
農業文明的天花板及三次攻頂
農業文明中的思想革命與制度創新
美洲大陸的發現及其劃時代影響
現代化的誕生
現代化有沒有可能在中國誕生
現代化的傳播與現代化的道路之爭
現代化的本質和鐵律
對中國未來幾十年的預測
──經濟可能的演進
對中國未來幾十年的預測
──文化可能的演進
對中國未來幾十年的預測
──社會政治可能的演進
從文明史角度看當今中美關係及科技文明時代的東西方關係
人類未來的共同命運

第二部    價值投資與理性思考

價值投資在中國的展望
──二〇一五年十月在北京大學光華管理學院的演講
價值投資的知行合一
──二〇一九年十一月在北京大學光華管理學院的演講
價值投資的常識與方法
──二〇〇六年在哥倫比亞大學商學院的講座
投資是一個發現自己的過程
──二〇一三年三月哥倫比亞大學商學院葛拉漢和陶德雜誌採訪精編
投資、投機與股市
──二〇一八年三月在哈佛商學院投資會議上的主題演講
從外國投資人角度看中國經濟的未來
──二〇一九年一月在國際投資人會議上的主題演講

第三部    閱讀、思考與感悟

書中自有黃金屋
──《窮查理的普通常識》中文版序
獲取智慧是人類的道德責任
──二〇一七年年度書評及感悟
中國經濟未來可期
──二〇一九年年度書評及感悟
見證TED十七年
──寫在TED三十歲之際
人性與金融危機
──二〇一六年新年感言
思索我們的時代
五十述懷

後 記
附 錄 推薦閱讀書單

 

推薦序1

走在價值投資的正道上
Jeff（台灣最大基本面投資平台財報狗共同創辦人）

　　究竟什麼才是「價值投資」？這是在投資人間一直爭論不休的話題，畢竟大家都想走在價值投資的正道上。本書清楚給出了價值投資的四個理念，包括「股票即公司所有權」、「理解市場」、「能力圈」、「安全邊際」等，本書結構看似龐雜，但其實就是圍繞這四個理念做展開或鋪陳。看完本書後，我放心不少，因為我確定了我九○％走在價值投資的正道上。

　　「股票即公司所有權」是要你把投資的公司當做自己的生意一般認真看待，既然是做生意，自然是擋不住時代的洪流，所以作者花了不小的篇幅梳理人類文明的發展史，並推理未來全球與中國發展的可能走勢，其中當然也對美中貿易戰的長期發展做出評論，尤其是中國對美國未來可能的應對策略，值得讀者仔細琢磨。

　　「能力圈」是在說明若你想真正了解公司在做的生意，就必須對公司所屬產業與特性深入研究，這個過程就是所謂的建立能力圈，並只在能力圈內投資。閱讀本書後可發現，「財務分析」是每個投資人都需要建立的基本能力圈，作者也在書中用多個案例說明財務分析的方法。至於其它能力圈的建立方法，作者也以自身經驗向讀者說明。

　　「理解市場」是價值投資中較容易被忽略的一環。以我個人為例，我一輩子都在找尋「大家都覺得很爛，只有我覺得很好」的公司，大家覺得爛，股價才會低，才有大賺的機會；而這裡講的「大家」就是「市場」，所以你不能把「市場」當成是瘋子，市場也是由理性的人組成，市場大部分時候是對的，偶爾會犯錯，而我們就是要抓出市場犯錯的時候。

　　以作者在一九九七至一九九八年亞洲金融風暴時投資的Timberland為例，當時Timberland的市值跌到淨資產附近，但資本報酬率竟高達五○％，顯然是個不錯的投資機會，那市場先生為什麼這麼看壞它呢？透過不斷的調查研究，作者發現是因為Timberland的亞洲業務受亞洲金融風暴拖累、訴訟纏身等因素造成，但作者認為這些都不會影響到公司的長期發展，最後決定重壓並大賺數倍出場。

　　最後一個理念是「安全邊際」，包括作者李彔等價值投資大師都認為，要在股價有巨大安全邊際時才入場，也就是當股票的價格遠低於它應有的價值，以保留預測失誤的空間，才是符合價值投資的精神。但我認為，應該要再加入時間維度。舉例來說，Ａ公司的上檔空間高達一倍，估計需要花兩年的時間；而Ｂ公司的上檔空間只有四○％，但估計只要花半年的時間，請問哪個更像是價值投資呢？Ｂ公司的安全邊際雖然較小，但顯然投資它的年化報酬率較高。那再進一步想，Ｃ公司的上檔空間只有二○％，但估計只要花三個月，那它是不是價值投資？所以我認為，安全邊際要多少才足夠，需要加入時間維度做考量。

　　除了價值投資四大理念外，作者還對很多重要的價值投資議題做出評論，例如價值投資在中國是否適用？如何選股？如何賣股？投資生涯最大失誤等等。本書我最喜歡的章節是二○○六年作者在哥倫比亞商學院給學生的價值投資課，很詳實的記錄作者與學生的指導與互動，就像親臨現場一般，感受大師的智慧，也感受大師對學生的嚴厲與期待。

　　若你還在前往價值投資的路上，本書可清楚指引你該走的方向，讓你少走非常多的彎路；若你已經是位價值投資者，那麼本書仍可給你相當多的啟發，並堅定你價值投資的信念。鄭重將本書推薦給大家。

推薦序2

傳承查理‧蒙格的價值投資大師
雷浩斯（價值投資者與暢銷作家）

　　當我得知李彔先生的書要在台灣出版時，我感到非常的高興。二○一一年，當《窮查理的普通常識》在台灣出版時，我就認真拜讀李彔先生所寫的台灣版序文和中文版導讀，此後更是經常反覆閱讀。

　　當《窮查理的普通常識》在二○一九年增修出版時，我很榮幸的受邀撰寫推薦序，我想開心的向李彔先生說：「台灣許多的讀者，無論是不是投資界的人，的的確確非常喜歡查理‧蒙格的智慧！」真的非常感謝您在推動此書出版所貢獻的心力。

　　如今，李彔先生的《文明、現代化、價值投資與中國》終於在台灣出版！李彔先生可能不知道，他所寫的「文明、現代化與中國」（本書第一部），在四、五年前就悄悄在台灣價值投資圈內流傳閱讀。而身為讀者的我們都知道，這文章背後的作者，就是巴菲特和蒙格都認同的卓越價值投資者。

    本書第二部的「價值投資與理性思考」更是讓我收穫良多。自從二○一一年我開始閱讀《窮查理的普通常識》，二○一五年後開始感覺踏入門檻，二○一八年後開始有融會貫通的感覺，並且親身實踐「能力圈」、「檢查清單」、「人類誤判心理學」這些重要的觀念。

    遺憾的是，這是一段孤獨的過程，因為這條路上沒有同伴。許多人讚揚蒙格的智慧，然而實際身體力行者卻少之又少。精讀本書的第二部，可以讓讀者充分體會到來自於查理蒙格思考體系的真正實踐，這也是本書的重要精華之一。

　　書中的〈價值投資的知行合一〉這篇文章，最重要的就是徹底複製巴菲特合夥事業結構，如同李彔先生的喜馬拉雅基金一樣。這樣的制度能夠消除投資者和資產管理者之間的利益不一致，使得整體激勵機制能往正確的方向前進。

　　蒙格曾經多次稱讚能夠貫徹這種制度的價值投資者，他們克服人性的誘因，堅持理性的資產管理制度。然而，有膽量這樣做的人卻非常的少，即使在美國也是少數。而在台灣，就我所知採取類似方式運作的有兩家合夥事業，而完全複製的僅有一家。

　　查理‧蒙格經常引用《天路歷程》（The Pilgrim’s Progress）裡的一句話：「我的劍留給能揮舞它的人。」這句話的意思是，蒙格將其一生的知識和智慧，傳承給能運用的人。每當我看到這句話時，總是想起金庸小說裡，劍魔獨孤求敗所留下的玄鐵重劍，能充分領會其奧祕之人，便可持之橫行天下。

　　繼承「巴菲特／蒙格」精神的人，即為舞劍之人，但真正能配得上「舞劍之人」這個稱號的人，非李彔先生莫屬。因為蒙格和李彔之間的關係，就像是葛拉漢和巴菲特之間的關係，是聰明絕頂的教授配上天才學生的夢幻組合。

　　李彔先生透過撰寫本書，無私分享他來自蒙格和巴菲特的智慧，以及對於偉大的知識與智慧體系的傳承，身為讀者的我以最大的謙卑，深深的獻上感謝之意。

　　未來某一天，倘若李彔先生有機會來台，非常希望能當面向他本人表示感謝之意。我想，舞劍之人也不只一人。