巴菲特核心投資法

《核心投資法則》目錄
〈出版緣起〉　期待中國的商業烏托邦　何飛鵬
〈推薦序〉　我讀《核心投資法則》　李桐豪
〈前　言〉　智慧型投資

第一章　核心投資
兩種主流投資組合
全新的選擇
全方位的思考

第二章　現代投資理論大師
格拉罕的啟蒙
風險與報酬的連動性：馬可維茲
風險的數學定義：夏普
效率市場理論：法馬
巴菲特的另類思考
新的投資理論正在成形

第三章　巴菲特學派超級投資人
約翰．梅納德．凱因斯
巴菲特合夥公司
查理．蒙哥合夥公司
水杉基金
勞．辛普生
虛擬核心投資者
柏克夏．哈薩威公司
盲目的大眾

第四章　另類績效評估指標
共同基金的雙重標準
龜兔賽跑
注重基本面的分析
總體盈餘
以經驗為師
不積極買賣股票

第五章　巴菲特投資準則
市場準則：如何評價標的公司
財務準則：市值成長與保留盈餘一致
經營準則：創造股東價值
成長與價值的爭辯
巴菲特與科技類股
重新檢視股票分析模式

第六章　投資數學
機率理論
機率的主觀詮釋
巴菲特的機率運用
威爾斯．富國銀行投資案
可口可樂投資案
凱利最佳化模型
保險就像投資
一切都跟機率有關
新的思維
機率理論與市場
數字的美麗

第七章　投資心理學
市場先生
誤判心理
行為財務學
風險的接受度
核心投資心理學

第八章　複合調節系統
預測神話的毀滅
古典經濟理論
複合調節系統
愛爾．法羅難題
預估心態的三種層級
在複雜的環境裡投資
百變的模式

第九章　如何成為投資強棒
投資強棒要件
核心投資人的警示
華爾街的愚昧
投資與投機
見賢思齊

附錄A
附錄B

智慧型投資

　　上一本書《勝券在握》主要是探討華倫巴菲特選股時，所採用的投資工具或投資策略，讀者可因此學習到巴菲特的做法，自行分析企業的成長潛力，決定投資標的。

　　上本書的暢銷，證明書中內容對投資人有極大的啟發與助益。銷售量超過六十萬本，發行十二種語言，廣受機構法人和個別投資人的好評，而學術界與企業主管亦相當推崇。直至今日，來自於讀者和媒體的意見都相當正面。換句話說，《勝券在握》一書確實能教導大眾如何有智慧地投資。

　　《勝券在握》一書的成功證明巴菲特投資哲學的成功。他的聰明才智吸引了上千萬投資人的目光，而他輝煌的投資紀錄，也令專業投資法人為之著迷，包括我在內。這一切都使得巴菲特成為現今最受歡迎的投資大師。

　　《核心投資法則》新書是《勝券在握》的姐妹作，而非續集。原本我只想簡單介紹兩個重點：架構與認知，簡單地說，就是組合管理與智慧。

　　如今我體會到，要獲得水平以上的報酬，不只是要選對股票，更重要的是建立投資組合。要成功地建立核心投資組合，必須透澈地理解股價波動以及其對個人行為的影響，此外還需具備特定的個人氣質。這些因素我們都會在詳細說明。

　　這兩本書是彼此互補：《勝券在握》介紹選股工具，《核心投資法則》則告訴你如何建立核心投資組合，以及管理投資組合所需的智慧。

　　自從出版《勝券在握》一書後，我的所有投資都是依據書中的原則。我所管理的里格梅森基金就是最好的例證。直到現在，結果都非常令人滿意。

　　過去四年來，除了累積核心投資組合管理的經驗，我還學到不手寶貴的教訓。巴菲特相信，對於數學與機率有基本的認識非常重要，此外投資人還必須了解市場心理。他特別警告，依賴市場預測會有極大的風險。然而，在每一項領域中，他的論述都非常有限。市面有很多作品分析他如何選股，但是關於機率、心理學和預測的分析就相對地少很多。

　　但這並不減損他們的重要性，相反地，更激發我填補這些空白的決心。我尋求數學家索普博士的協助，以更了解機率相關理論；蒙哥則幫助我認識誤判心理學，米勒則教導我複雜適應系統科學。

　　本書第一章主要是簡介核心投資的概念和重要元素。第二章到第五章為本書的第一大部分，分就學術界和統計學的理論基礎闡明核心投資，並介紹數位有名核心投資大師的投資經驗。

　　我們不僅對核心投資所需的智慧感到興趣，對於核心投資的行為理論更是想一探究竟。不幸地是，直到現在，關於核心投資的歷史性資料對這方面的論述，少之又少，也沒有任何有意義的統計數據。不過即將有新的研究會改變這種情況。

　　過去兩年來，萊姆迪南博士和我針對核心投資的理論與流程，共同進行一項研究。我們在不同期間，深入觀察3000種投資組合案例，與現今共同基金經理人和機構法人採用的分散投資，做深入地比較。研究結果以正式的學術專文發表，題目為核心投資：最佳積極型投資組合策略與被動型管理。我們將於第四章敘述此項研究結果。

　　第六章到第八章是本書的第二大部分，主要討論數學、心理學和複雜科學。也許有人會覺得奇怪，我們為何要討論這看起來不相關的領域。但我認為，如果不了解這些原則，就無法真正建立核心投資組合。

　　最後，第九章敘述核心投資大師的特徵，並告訴你如何採用核心投資策略，建立自己的投資組合。

　　我讀《核心投資法則》
李桐豪（本文作者為政治大學金融系副教授）

　　當商周出版寄來這本《核心投資法則》的初稿時，我便迫不及待的將此書仔細讀完。任何投資人應該都與我一樣，對於巴菲特成為華爾街傳奇人物的秘密感到好奇。這本書確實能充分說明華倫巴菲特投資策略的秘訣，而投資人如果真能依循本書所說明的原則投資股票，其長期獲利的能力應該是可以預期的。

　　《核心投資法則》是否與現代投資學者所倡導分散風險的投資理論相違背呢？在我看來，這兩種投資哲學並非完全背離，甚至在某些方面它們是一致的。不過，華倫巴菲特的投資觀念也敦促著現代投資理論學者，在投資前提設定方面更應該要反應投資人的心態才是。

　　首先，華倫巴菲特的「核心投資」概念本身就與分散並且長期持有的現代投資理論一致。尤其，我們若將「核心投資」用於台灣的股市，分散投資個位數字的股票就足以充分分散非系統性的風險。國內投資人與法人機構實在沒有必要作過度分散的投資。

　　再者，國內學者積極鼓吹降低台灣股市周轉率的投資行為，也與華倫巴菲特提倡長期持有所投資股票的理念是相同的。國內投資人每天在證券號子內殺進殺出真能致富的機會其實是不大的。試想，投資人每周進出股市一次，就算能賺取到交易成本，一年下來至少將原先投資的百分之三十送給了財政部與證券業。然而，能找到並長期持有這些績優公司的股票，則不僅收益豐厚而且節省了巨額的交易成本，這樣的投資策略應該才是正確的。

　　不過，現代投資學者也應該向華倫巴菲特請益。現代投資學的主流將「風險」觀念與標準差（或變異數）相連結的便宜行事，顯然與華爾街如何對待風險的實務不同。現代投資學者不重視投資人擔憂股票下跌而非上漲的傳統，是我們主流投資學者應該檢討的。儘管區隔股價漲跌對於投資人心理不對稱的影響，將使得投資理論的演導變得更複雜，但是學者仍不應該因此就忽略投資人的實務操作習慣。畢竟，投資學應該是一門實用，而非只是學者追求理論完美卻無視市場需求的學問。

　　投資的理論固然是科學的，但是投資的實務操作卻是一項藝術與紀律。投資人對於買賣股票所依據的資訊，要能系統性整理與判斷，並且依一定的原則進出股市。

　　此外，不隨人云亦云而有自信的投資股票，也才能長期獲得較佳的收益。《核心投資法則》一書就清楚說明了如何建立績效評佔指標，投資策略原則以及市場心理。這應有助於投資人建立正確的股市操作概念，而活用這些概念的終極，將使投資人成為股市中的哲學家，投資不僅是為了獲利，也代表了投資哲學的體現。

　　股票投資獲利的潛力使得各類尖端科技理論都先後被用到此一市場之中。類神經網路、基因演算、混沌理論與模糊邏輯等都是華爾街投資者所熟知的高科技工具。本書也為這些新投資技術提供了部分的入門說明。雖然讀者無法在讀了這些說明後就成為箇中高手，但至少能瞭解到股市的複雜性與困難性，並為未來的投資研究者提供了深入探索的動機。

　　隨意投資股票的結果是多變的，而建立正確的投資觀念才能避免投資錯誤的損失。熟讀《核心投資法則》，不僅讓我們瞭解大師的投資哲學，更為我們提供學習大師投資方式的機會。本書的淺顯文筆使得社會大眾能夠輕鬆的理解成功投資背後的道理，實在是值得對股市投資有興趣人士閱讀的一本書。