全方位投資系統：學會基金經理人的操盤法，建立大局觀，少輸就會贏

序

第一章    寫在投資之前
★你是哪一種投資人？
趨勢型投資人自上而下的思維模式
價值型投資人自下而上的思維模式
投資組合的建構兩者並用
★趨勢型與價值型投資人差異
你一定會做與不會做的事情
價值投資向左，趨勢投資向右
★成長是價值的一部分
大牛股長期的股價貢獻來自每股盈餘提升
沒有成長的公司價值有限
高速成長的公司持續有限
價值的持續性比成長性重要
★逆向思維
這好得不像真的？真的有這麼悲觀嗎？
第二層次思考：人多的地方不要去
逆向思維成功關鍵：確保觀點是對的、韌性夠強
★安全邊際
來源1：買入價格的安全邊際
來源2：買入理由的安全邊際

第二章 自上而下：認識周期的重要性
★萬物皆有周期
人性周期：悲觀與樂觀、自信與絕望
經濟周期：復甦、繁榮、衰退、蕭條
信用周期：銀行是周期的主要因素
★周期下行順序
政策底：積極財政政策與寬鬆貨幣政策
市場底：春江水暖鴨先知，股市領先基本面落底
經濟底：信用貸款邊際變化與經濟主要組成改善
獲利底：高財務槓桿、高運營槓桿企業率先受惠
★不同周期間的大類資產配置：美林時鐘的應用
過熱階段
停滯性通膨
通貨再膨脹
復甦
★以2022年台灣市場為例

第三章 自下而上：與偉大的公司作朋友
★建立投資檢查清單
初步篩選：那些你不會碰的公司
進階篩選：如何選擇優秀標的
★選擇對的行業
選擇好行業事半功倍
3種類型的行業：印鈔機、老水牛、角子機
好行業重要特徵：供給端受限或收縮
好行業重要特徵：競爭格局穩定，大者恆大
好行業重要特徵：行業符合大趨勢
好行業重要特徵：產業鏈中是誰分走了利潤？
★選擇優秀的公司
競爭優勢來源：品牌、專利、牌照、網絡效應、轉換成本、規模效應
重點在於股東回報，而不是淨利潤
快速篩選財務指標：損益表、資產負債表、現金流量表
★技術指標的搭配
選擇長期均線趨勢向上的公司
一些股價的賣出信號
一些股價的買進訊號

第四章 不同屬性股票的投資方法
穩健成長股：買對價格也可以賺大錢
快速成長股：對基本面掌握要高，買賣要果斷
周期股：1年抵10年的買賣，不是大賺就是慘虧
高股息：配合基本面改善也可大賺一筆
轉機股：壞孩子不容易變成好孩子
資產股：有土斯有財，關鍵在於財產價值

第五章 各行業關鍵指標與實戰
金融股
消費股
電子股
醫藥股
工業股
原物料

第六章 投資風險
市場風險：感受的風險與真實的風險
行業風險：監管風險與趨勢改變風險
個股風險：成長陷阱與價值陷阱
數字魔術師：辨識公司財務安全的一些案例

第七章 投資心理學
★投資是一種修行
人類演化與行為財務學
投資的過程也是對抗人性的過程
★幾種常見的心理謬誤
定錨效應：城市老鼠與鄉下老鼠
忌妒心理：沒有比較，沒有傷害
排斥反駁證據：道不同，不相為謀
均數不回歸：這次難道又不一樣了嗎？
展望理論：一鳥在手，勝過於二鳥在林
過度自信：All in，哪次不All in
★克服人性的方法
第二層次思考／換位思考
為投資做紀錄
嚴格的紀律

序言

　　叮噹哥從大學畢業（2005年）第一次接觸股票市場以來，至2024年投資生涯已經接近20年，當中包含15年買方（投信、壽險）及賣方（投顧、證券）行業經驗，這也是人生中最精華的青春歲月。想起還沒有入行的時候，叮噹哥也是一棵新鮮的韭菜，以為初生之犢不畏虎的勇氣再加上幾根K線就是投資的全部，一路跌跌撞撞嘗試過各種方法，但真正形成現在的投資系統與框架，卻是在入行後經過長期的訓練與反思，逐步建立、不斷修正而來。在買方與賣方的研究經驗也讓叮噹哥習慣用不同的角度看事情，往往發現不同結論與觀點。

　　投資是否容易？如何從宏觀角度決定資產戰略配置，透過行業研究化繁為簡、找出關鍵指標，以及從公司財報中驗證競爭優勢、發現細節，這些都需要時間與經驗的積累。因此，投資本身並不是一件簡單的事。

　　一個人成長最快的時候，往往是在艱難的環境中。盡可能多讀歷史，就可以少踩市場的坑。最終，很多事情的發生只是歷史一再重演，當你知道流行病、戰爭在歷史上如何影響股市，就能在新冠疫情劇烈蔓延、恐慌拋售的時候，保持情緒穩定與理性，至少做到不跟隨市場起舞，甚至，試著勇敢地加碼。

　　本書希望給讀者一個比較完整的投資框架，內容從宏觀分析、行業研究、個股挑選，到一些重要投資觀念的建立。包含如何看待風險與心理偏誤。

　　從架構上主要分為三個部分，前四章著重於投資方法與架構的建立，第五章花了很大篇幅概述各行業投資邏輯及重要觀察指標，最後兩章分別論述如何正確看待風險與常見的投資心理偏誤。

　　你是哪一種投資人？有些人擅長自上而下的分析框架，從大局處著手，根據各個國家不同的經濟現況與變化，投資對應的國家或產業ETF。比方說2024年將面臨升息終點的美國股市、價值重估的日本股市、經濟快速增長的印度股市，以及AI供應鏈重鎮的台灣股市； 又或者從產業著手，投資全球AI浪潮下投資人工智能相關ETF，或者身材焦慮下投資減肥藥帶來龐大商機。

　　另一類投資人則擅長自下而上的分析框架，透過不停地翻石頭、對公司深入研究，以股東思維逐步建立長期投資組合，透過長期持有分享公司經營利潤。

　　此外，無論是哪一類投資人，都應該培養逆向思維的能力和安全邊際的概念，逆向思維是獨立思考的一部分，儘管市場大多數時候總是對的，只有當小概率事件發生時，逆向思維才能發揮作用，但正是這些小概率的事件，足以摧毀看似健康的投資組合； 安全邊際則是班傑明．葛拉漢提出的重要概念，投資人需要為可能發生的錯誤預留空間，也就是台灣人常說的「凡事不要太鐵齒」，投資中高估值的股票通常隱含對未來更多的樂觀預期，容錯的空間很低，一旦當期業績不能持續超預期，股價往往以慘跌收場。

　　第二章和第三章分別闡述自上而下以及自下而上的架構方式。自上而下著重於對周期位置的判斷，在各種周期中，人性周期、經濟周期、信用周期最為重要。

　　人性周期相對容易掌握，只要看看周圍人群的行為就可以知道（擦鞋童理論），多數人是戒慎恐懼、還是害怕錯過？幾年前的航運股大行情，叮噹哥就常常在用餐時候聽到鄰桌熱烈討論，這種害怕錯過的情緒是人性周期典型指標，市場情緒大多時候在樂觀與悲觀中擺動，投資人只須關注情緒端點位置，越靠近通常可利用性越高。

　　經濟周期包含復甦、繁榮、衰退、蕭條四部分，再加上利率環境的變化，就形成著名的美林時鐘，投資人可以根據周期所在象限配置對應資產，比如2024年美國處在軟著陸階段，而通膨已經顯著降低，相當於美林時鐘的復甦象限，成長型股票表現就會相對較好。

　　信用周期從銀行的角度描述信貸與資金面波動對市場的影響，這個周期通常會加大經濟周期的波動性，並隱含著巨大的社會成本，因此格外重要。

　　自下而上則看重行業與公司的基本面研究，為什麼像META、亞馬遜、Google這些互聯網平台公司總是能穩定的產生大量現金利潤，而汽車、原物料行業卻常常在賺錢與虧錢中苦苦掙扎？了解每個行業的經濟屬性和進入門檻非常重要，投資中有錢也辦不了的事通常門檻都比較高，進入門檻造成的供給端稀缺特性，是行業投資中非常重要的概念，比如機場、交易所； 除此之外，對於如何選出理想標的，叮噹哥常用的投資檢查表，可以幫助讀者快速地縮小投資標的池，化繁為簡之後再針對有限的標的進行深入研究，投資人需要確認公司是否具備某種競爭優勢（品牌溢價、專利保護、牌照門檻、網路效應、轉換成本、規模優勢），了解競爭優勢形成的原因、是否能夠維持。

　　第四章提供讀者投資組合的初步思路，根據成長速度與價值來源可以將多數股票分類為穩定成長股、快速成長股、高股息股、周期股、轉機股、資產股等六大類，穩定成長股看重估值、快速成長股重視營收增長動能、高股息股重視股息的可持續性、周期股需要留意庫存變化、轉機股需研究轉機題材及債務水準、資產股強調物有所值。投資人可以依據資產組合波動承受程度，來調整各種資產組合配置，比如年輕人更看重投資組合增值速度，可以提高快速成長股比重； 退休族更強調保本穩定，可以提升高股息、資產股配置比重。

　　從賺錢容易的行業中選擇投資標的事半功倍，但是首先需要對行業邏輯有初步的瞭解與概念。第五章花了大量篇幅介紹金融、消費、電子、醫藥、工業、原物料等6個投資常見的行業，描述行業的經濟特性以及重要的觀察指標，並且皆有個股作為範例。這個章節彙整了叮噹哥多年行業研究的心得與經驗，希望能幫助投資朋友快速建立行業邏輯與研究方法，也是市場上少見著墨於行業分析的投資書籍。

　　本書的第三部分，第六章節主要介紹投資風險，風險的定義指的是本金永久性損失，而不是股價波動。從股市的角度看，當市場恐慌下跌的時候，感受的風險（價格波動）很大，真實的風險（資產永久性損失）卻在下降，因此，真正賺大錢往往是在市場大幅下跌、恐慌拋售之後反彈的前兩年，對市場風險的了解有助於減少成為市場恐慌下的強制性賣方。

　　對於個股而言，儘管估值是安全邊際重要來源，但真正的風險在於高估值成長股能否持續超預期增長（成長陷阱）？而低估值股票的價值會不會每下愈況，以至於估值越來越貴（價值陷阱）？

　　一個損失30％的投資組合，需要上漲接近50％才能彌補損失；一個損失50％的投資組合，則需要漲100%才能回本。因此，對於叮噹哥而言，投資風險的重視程度至少與上漲的潛力相當，唯有在確保本金安全的情況下，資產的增值才有意義。

　　除此之外，投資朋友還須謹慎使用槓桿（融資、期權工具），槓桿本身不會影響投資決策，只會放大決策的正確跟錯誤。

　　最後，第七章投資心理學說的是人性偏誤，投資很多時候都是需要對抗人性，人類經過長期演化形成的風險趨避傾向以及群眾效應，是導致在市場恐慌下跌時候，跟隨大眾不計成本地奪路而逃的重要原因。而真正克服情緒、勇於在低檔建倉的投資人則需要第二層次思考及勇氣，這將構成本書最後的章節。

　　在一次的因緣際會中，有幸能將投資生涯的知識與經驗積累，做有系統的整理，希望提供一個完整的投資框架，對準備踏入投資界的朋友能有幫助，也希望能與投資領域中的前輩們有一些共鳴。感謝台灣廣廈有聲圖書的邀稿，讓我有機會整理過去的片段投資筆記，包含一些靈感與犯錯紀錄，能夠對這十幾年來的投資經驗與心得做一個梳理，是很有意義也很酷的事。感謝這一路走來投資界朋友的支持，以及Joya Yu、源楷、Henry Wang、Irene Yu、Eric Lin為本書的校稿提供寶貴的意見，也感謝家人的陪伴。

　　投資如同生活，希望這本書對於讀者在投資的道路上有所助益。