序
忽視市場噪音，回歸內在價值
從2008年最初比特幣誕生到現在，區塊鏈技術和加密貨幣市場正在以驚人的速度發展，已經成為了全球金融領域的一股強大力量，人們對加密資產這一新型資產的產生了濃厚的興趣和極大的關注。而美國證券交易委員會（SEC）於2024年初批准的11支比特幣現貨ETF更是宣告加密資產正式從邊緣走向主流，投資者可以像交易股票一樣交易比特幣，比特幣變成傳統投資者可以看得懂的資產。
即使加密貨幣已經誕生了數年，它仍然是一個早期的行業，無論是從技術發展還是從資產管理兩個角度。加密資產和其他主流資產不同，大部分的加密資產的價值來自共識，而非一個標準的估價架構。這樣以共識和敘事為支撐的加密資產在早期既創造了財富效應，又引來來自主流的質疑聲，例如人們會問為甚麼加密貨幣有價值？比特幣有價值支撐嗎？是甚麼推動了加密貨幣的價格？投資加密貨幣的理由是甚麼？不過隨着行業的逐漸成熟，我們漸漸發現，傳統金融的估值方法完全可以應用在加密資產的估值當中，從而使得傳統機構投資者也能夠理解這一行業，進而吸引更多的資金，誕生出更多的像互聯網和消費行業一樣的獨角獸。
在比特幣現貨ETF 在美國獲得批准、新一輪的牛市即將來臨的歷史性時刻，HashKey Capital決定撰寫這本書。作為早期參與區塊鏈和加密資產投資的資產管理公司，HashKey Capital在區塊鏈投資領域深耕將近十年，是主要的區塊鏈機構投資者之一。我們投資的項目已累計超過500個，涵蓋行業的各個領域，力求做到全生態的價值捕獲。在這個過程中，我們注重生態建設、開發者支持和項目投資等方面的發展，與行業一同成長。在我們的加密資產投資旅程中，我們的認知程度不斷提升。通過利用我們在一級市場的信息和投資邏輯，將傳統金融經驗與區塊鏈和加密資產的投資活動相結合，我們逐漸形成了一套加密資產估值的框架。現在，我們將這套估值框架分享出來，希望能為加密貨幣投資者提供可靠的估值方法。
首先，由於「一刀切」並不適用於所有代幣的估值，我們首先借助我們創建的代幣分類樹對不同類型的加密貨幣資產進行分類。其次，我們應用代幣估值矩陣，以確定適合評估所需的加密貨幣資產的代幣估值方法。第三，我們將該方法應用於被評估的代幣。
需要明確一點，本書旨在提供加密貨幣資產的估值，而不是評估。人們常常混用估值和評估這兩個詞，但它們之間存在一些重要的差異。評估是指評估某個事物；例如，評估產品是否好，評估一個品牌，評估一家新的米其林餐廳的食物口感，或評估某項投資回報的潛力。另一方面，估值專門指確定資產的財務價值，涉及分析數據以確定資產的價值。在本書中，我們專注於後者。
還要注意的是，估值和價格反映了兩種不同的東西。雖然估值代表了某物的內在價值，但價格是許多與價值往往關係不大的其他變量的結果：情緒、市場炒作、投機、恐懼、貪婪、過度誇大的新聞等等。我們可以肯定地說，世界上大多數資產的價格都有一個不可忽視的非理性成分，而加密貨幣有時更容易受到這種影響。具體來說，有許多因素都可以影響加密貨幣價格，包括市場需求、市場情緒、政府政策、法規變化、技術創新、行業夥伴關係、項目進度等等。
此外在本書中，讀者將遇到可能提供指示性價格預測的估值方法，但值得注意的是，這些價格預測是基於涵蓋少數變量的估值指標。因此在應用這些指標時，需要考慮到還有許多其他「其他條件不變」的變量。
我們認為，在加密資產領域中取得成功的投資者並不需要非同尋常的智商、特殊的商業洞察力或內部資訊。相反，需要的是一個基於價值而非投機的堅實框架。我們衷心希望這本書可以為您數字資產的投資提供幫助，為您解答疑惑，提供支持和指引。在閱讀本書的過程中，我們希望您能深入體驗其中的內容，在加密貨幣投資中享受樂趣，祝您閱讀愉快！
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