商業周刊 2024/5/2第1903期 (電子雜誌)

沉寂產業大翻身＞
水餃股飆漲近千元，超越台積電，紅利最高13個月
再旺10年！解密重電軍團

3趨勢推升！全球電力大革命下的外銷元年

穩供電靠它》台美供不應求，變壓器到電線、電廠到社區都在換新
兩代人創新轉型》三隻腳理論、售前服務、製造商賺管理財

重電股漲翻天還能買？盯緊兩指標


今年以來，華城、士電、中興電、亞力的股價飆漲，華城甚至超越台積電股價，差一點站上千元大關。且它們的股價成長速度剛減緩，電線電纜的大亞、華新，馬達廠東元、家電廠大同接棒上漲，令人好奇，它們究竟紅什麼？
華城二○一七年股價才十七塊，相較今年最高點九百八十八元成長五十七倍，同業也不遑多讓，重電四雄另三家士電、中興電和亞力股價，最少也漲七倍。漲幅如此驚人，是因為它們都屬於重電產業，受惠於台電二○二二年公布的強化電網韌性建設計畫。
但這延伸出幾個問題：第一、這些企業，賺的是機會財，還是基本面？第二、如果是強在基本面，競爭優勢是什麼？第三、華城股價優於同業，主因為外銷訂單，但這優勢同業能複製嗎？第四，縱使有基本面支撐，但國際競爭是動態的，台灣能贏多久？
深入探討這些問題之前，我們必須先了解什麼是重電產業。重電的「重」字，可以理解為強，因為相對弱電，也就是一般遙控器的電池、筆電的電源，重電電壓強很多，都是高壓電。
狹義的重電產業，包含變電所內的設備，比如華城、士電的變壓器，中興電的絕緣開關，以及亞力的配電盤。後來，因為大同通過北美變壓器認證，再加上台電不只更新變電所，也要增設輸電線路、儲能設備，所以承包全台最大儲能案的東元，以及大亞、華新等電線電纜股也跟著受惠，算是廣義的重電產業。
它的整個產業又包含所有跟發電、輸電和配電有關的公司。
打個比方，火力、風電等發電廠，就像是人的心臟，電線和變壓器等輸電、配電廠，就像是人的血管。今天即使心臟很強，若血管堵塞、管壁脆弱，一不小心跌倒，也可能引發中風；電力同理，管線、設備不更換，電力再充沛，遇到氣候改變、地震，線路容易壞掉，台灣就會停電。
換句話說，少了重電廠商，台電再強，你也開不了冷氣、電腦，台積電更無法生產半導體，成就護國神山。而這些公司中，最年輕的近六十歲，最老超越百年。它們都在台灣經濟起飛之後，十大建設之前成立。隨著台灣的基礎建設完備，它們也跟著沉寂，二○一○年以前，超過一半股價都在十塊錢上下，是典型的牛皮股、水餃股。

》》重電暴紅！受惠台電＋美國電網更新
》》AI、再生能源、減碳3大趨勢支撐
它們從市場的舞台邊緣走到鎂光燈前，是因為機會財，還是基本面呢？答案是都有。
重電概念股會開始成長，是因為台電在二○二二年發布的強化電網韌性建設計畫，預計十年內投入新台幣五千六百多億，解決因再生能源不穩定、電網過度集中和陳舊而造成停電的問題。而重電四雄做的變壓器、絕緣開關和配電盤，恰好是台電要更新的核心設備，所以營收大漲。
不過，強韌電網計畫只是股價飆漲的第一層原因。「政府每年都有預算，現在只是把經費累積起來而已。」中山大學電機工程學系教授盧展南指出，十年投入五千六百多億元，等於一年預算是五百六十多億元，若只分給重電四雄，每家公司多了一百多億營收，直接翻倍，但股價與每股盈餘（EPS）卻是成長數倍，顯示利多來源不只是台電訂單，還有別的。
細究重電四雄股價，華城特別突出，不同之處就在於，它有三六％營收來自外銷，主要出口國是美國。二○二一年，拜登推動《基礎設施投資和就業法案》，想要全面更新美國電網，預計在五年投入新台幣二兆四千億元，這才是真正的大餅。
至於美國為何大規模汰換電力設施，除了電網比台灣更老舊，主要是因為三大趨勢。第一是AI市場的成長，仰賴算力的增加，算力源自CPU（中央處理器）、GPU（繪圖處理器）的數量，數量一多，耗電也多，而變壓器的容量是固定的，耗電一多，就需要更多台，所以重電設備的需求上漲。 

 

 

解題高手 提問菜鳥
文╱曠文琪

    如果不是台美兩地電網更新計畫，讓重電業重回資本市場舞台，過去幾十年，很少人注意到它們。
    它們是隱身幕後的一群，藏在海底、地底、變電所內，看不到，也叫不出名字。數十年如一日，將電能轉換、運輸，到各個使用場景。沒有它們，全台用電都會停擺。
    雖是基礎工程重要角色，卻長期在鎂光燈之外，如今一夕暴紅，許多人懷疑：天上掉下來的機會財，能撐多久？
    德國證券教父科斯托蘭尼用小狗與主人，形容股價與基本面，小狗跑前跑後，終會回到主人的身旁。這次封面故事，我們探討的焦點是這位主人，幫助人們實現能源夢想的一群人。
    商周團隊走進這群神秘的巨大廠房，兩層樓高的巨型變壓器、大卡車也載不動的電線電纜，它們將被運到美國，台積電的新廠，串接太陽能、離岸風電到每一個儲能廠。人類對能源的想像能走多遠，它就想盡辦法走多遠。
    最具未來性的產業，也少不了它。AI運算耗費電力，需要更多的變壓器；全球電動車軍備競賽，要布建充電樁；再生能源需要新的儲能設備、輸電線路。
    如果說，資本是企業運作的血液，重電就是能源運作的血管，血管不健康，心臟再強也沒用，終端用戶仍有停電風險。
    儘管能源是剛需，但這群長壽企業也曾度過艱難歲月。因為，血管不會經常更換，很難異地移植，所以新訂單難、外銷更難。
    它們沒有坐困愁城，有人父子接棒，花了兩代走出去，成為外銷第一；有人重新定義自己，展開第二、第三成長曲線，無論財務是晴是雨，都願意備妥糧草，甚至在虧損當年結構性調薪，讓將士無後顧之憂。
    老店新開不容易，印象最深刻的是大亞，它把企業使命掛在總部大會議室牆上，任何人走進去都能看到。使命的第一句是：快樂的員工，其次是客戶、股東、社會。這份公告的下方，是大股東與高層主管的簽名。
    大亞是家崇尚水牛精神的老企業，這不影響創新求變，「我們現在是輕快的水牛！」大亞董事長沈尚弘說。
    誰讓水牛會跳舞？不是鞭子，是信心與希望。

 

─封面故事─
64  沉寂產業大翻身〉
    水餃股飆漲近千元，超越台積電，紅利最高13個月
    再旺10年！解密重電軍團
71  重電業訂單滿載仍缺工！
    華城年薪111萬、大亞紅利13個月
72  兩代人蹲馬步30年，衝美外銷第一
    變壓器王華城股價飆贏台積
76  電纜廠連賣牛肉麵也敢試
大亞靠「三隻腳」EPS翻80倍
82  做馬達到管能源「都懂一點」
東元賺管理財業績雙創高
84  重電股漲翻天還能買？
    不能只看基本面，得看2指標

─科技風雲─
30  下令週休一日、半導體虧損
    三星如何被「代理人困境」害慘

─金融街─
34  一間連信用卡都不發的銀行
    京城銀為何吸引大金控搶親？

─國際焦點─
58  特斯拉賣便宜車救跌4成股價
    名師邱奕嘉：機會之窗快關了