Smart智富月刊 8月號/2024第312期 (電子雜誌)

掌握價值投資3.0思維  挖掘優質科技股

科技股太貴，貴到不值得投資嗎？還是你沒有看透科技股真正的投資價值？
曾經堅信低估值交易的華爾街投資人、《科技股的價值投資法》作者亞當．席塞爾（Adam Seessel），提出「價值投資3.0」，修正傳統價值投資偏誤，教你在系統操作下，擁抱科技股的10倍速漲幅，具體方式及策略，請見本期分析。

由美國10大科技股組成的FANG＋指數（尖牙指數），過去10年大漲超過1000%，創造驚人的10倍高成長，與此同時，7成為非科技股的標普500指數卻只上漲了262%。數字會說話，科技股vs.非科技股，兩者的績效差距已經拉開到無可比擬的程度。

科技股無庸置疑是引領當前股市上漲最重要的動力，簡單來說，過去10年，如果你沒有投資科技股，你將淪為投資市場中的輸家。

然而，由於科技股的高波動、評價動輒百倍以上，讓不少人買不下手，特別是向來強調以合理，甚至低廉價格為投資原則的傳統價值投資者，更是始終覺得科技股太貴，一再錯過科技股，只能眼睜睜看著財富成長機會從眼前流逝。

華爾街資產管理公司引力資本管理創辦人，同時也是《科技股的價值投資法》的作者亞當．席塞爾（Adam Seessel）強調，科技股主導市場之下，有必要讓傳統價值投資策略再進化，才能更加精準捕捉科技股的投資價值，讓價值投資在科技主導經濟的時代中依舊能夠持續勝出。

而要進化成價值投資3.0，以下3傳統投資思維則需要翻轉：

1.回歸均值不再為常態，放棄菸屁股投資法：具有競爭力的科技公司的成長能力，已經多次打破了許多原以為正常的產業興衰週期，且還在持續向上成長。在這樣的情況下，再「賭一切終將回歸正常」，顯然不明智，而採用菸屁股投資法則勢必錯過這些公司。

2.不再以清算價值評估企業價值：過去傳統價值投資，多以實體資產作為標準來衡量企業價值，但是在科技時代，經濟體系不再那麼依賴有形的實體資產。

3.辨識科技企業的競爭優勢，不只具有護城河，還有指數成長空間：在科技當道的時代，競爭優勢包括了先發者優勢、平台轉換成本及飛輪效應，能形成「贏家通吃」的現象，而有這樣競爭優勢，又具備指數成長能力的企業就是投資首選。

最後，席賽爾總結設計而成「BMP（業務品質、經營管理者素質、價格）核對清單」，先以確認企業的營運模式或是競爭優勢為最優先，第2步則是確認管理階層是否具有管理思維，能夠帶領公司往正確方向前進，最後才是突破傳統會計財報原則，合理評價科技股的投資價值。

在價值投資3.0的新思維之下，就算是在當前由科技股主導的股市中，價值投資型投資人也能在有系統的價值投資框架之下，尋獲具備長期成長投資潛力優質股票。而更多專家解析及高手策略，請詳見《Smart智富》月刊312期封面故事報導。

〈總編輯的話〉如何正確評價科技股？

怎麼評價科技股，一直是困難的事，我自己感受格外深刻。本期〈封面故事〉的主角，早期是傳統價值投資的信徒，也曾順風順水靠這一套策略賺到不少錢，直到近10來年，卻不斷失效，讓他深深思考，到底是哪裡出錯了？我自己的實戰經驗，歷程剛好相反，我年輕時是從投資科技股開始，也確實賺到快錢，然後在2001年科技泡沫破滅後，見證到股市崩盤的可怕。說實話，當年我是吐了一部分獲利回去，但因為高檔賣出不少，所以也守住了本金與一部分獲利。不過那一輪科技股崩盤確實讓我在日後的投資上更加謹慎，也踏入價值投資的研究，有一段時間，也深深苦惱著如何調合這二者。

這次的〈封面故事〉，對我也很有啟發，文中的主角，抓住了關鍵重點，就是低資本支出公司，跟高資本支出，如何有效地衡量它們的本益比。因為在科技股高漲的時代，科技股的懷疑者總是批評科技股的本益比過高，即使用本益成長比（PEG），還是會用到本益比這個數字，一旦本益比不能準確反映該公司價值，就會讓科技股的評價十分困難。最顯著的例子，就是亞馬遜，在它規模與市值持續壯大的過程中，公司有很長一段時間處於虧損狀態，剛開始，傳統投資人會批評亞馬遜股價荒謬，但在那段期間，亞馬遜不是沒賺錢，而是不想在帳面上賺錢，它們把賺到的錢，持續投入到創造公司未來價值的投資上，甚至超過公司當期合理的淨利，也就是把大量的現金流，再投入到擴大公司的未來版圖。從後見之明，亞馬遜是成功的，因為它如今成為全球科技服務的關鍵業者，倘若它早早把獲利用現金方式發給股東，或許它今日已經在激烈的科技競賽中出局了，此言不誇張，因為跟它在1990年代後期一同進入市場的科技公司，現在絕大多數都消失了。即便沒有消失，影響力也大不如前。

用實例來說，如果我們用傳統價值投資法去買科技股，可能會買到IBM，但經過這20幾年，只會得到傷心的結果，從它1999年的高點到現在，漲幅約6成。而亞馬遜同一期間的漲幅超過45倍，真的是天壤之別。科技產業的影響已經深深環繞在我們的四周，遊戲規則已改寫，投資人需要一套真正能甄別科技股價值的方法，如果你還在尋找，我衷心建議你能參考本期的〈封面故事〉。

Smart智富月刊  2024年8月號 No.312

〈總編輯的話〉
010 如何正確評價科技股？
 
〈投資筆記〉
012 AI泡沫了嗎？
 
〈基金列車／蕭碧燕〉
014 2招因應股市漲多回檔
 
〈保險新視界／林建智〉
016 台積電是「金融消費者」嗎？
 
〈讀者頻道／夏韻芬〉
018 「暫停初級市場申購」有什麼影響？

〈錢線觀察／愛榭克〉
022 美國經濟強增長，將成台股靠山
    經濟＋外需擴張強勁  台股波段高點仍未到

〈財富管理〉
026 善用信託傳承資產  避免身後兒女怨懟
 
〈樂活退休／王儷玲〉
030 用長期定期定額  為退休圓夢
 
〈理財保健室／吳易燁〉
032 釐清保險受益人與稅務問題
 
〈樂退投資學／99啪〉
034 用「生命週期投資法」提升報酬
 
〈總經真觀點／張真卿〉
036 台灣準備走10年大運

〈房市天地〉
040 資金有限的換屋族  如何解決居住難題？
 
〈房市速遞〉
046 台北、新北捷運站周邊實價行情
048 桃園、新竹、台中、台南、高雄熱門行政區實價行情

〈基金趨勢〉
050 原物料價格漲聲不斷  3商品布局教戰
 
〈ETF新兵〉
054 債券ETF：00950B、00953B
 
〈外資解讀〉
056 AI正在翻轉傳統製造業
 
〈基金瞭望／曾淑雲〉
058 美股下半年宜居高思危
 
〈基金評鑑〉
060 2檔晨星質量化評級獨家曝光
   ★資本集團新視野
   ★富蘭克林公用事業
 
〈基金布告欄〉
062 4433法則精選》6月優質基金
064 海外基金排行
068 國內基金排行

〈本月主題〉
070 新價值投資
    如何擁抱科技股的10倍速行情
076 評價模式》運用BMP核對清單
    透過3關卡＋6提問  確認公司投資價值
082 專家解析》用價值投資3.0看台灣護國神山
    台積電獲「客戶信任」  競爭優勢難以複製
086 高手策略》未來成長性為關鍵投資因素
    掌握選股3重點  布局可倍數成長標的

〈股市焦點〉
090 投資保全雙雄  相對抗跌、穩定獲利
 
〈產業趨勢〉
094 航空業復甦  台廠供應鏈起飛
098 ASIC晶片成趨勢  3家台廠受惠
 
〈股市投資〉
100 Q3布局美股  3條件篩出黑馬
102 靠3步驟把握逢低布局契機

〈台股大數據〉
106 台股漲高  2面向挑產業資優生
 
〈存股追蹤隊〉
108 營運大追蹤：宇隆、融程電
 
〈葉芳看台股／葉 芳〉
110 搶攻AI算力商機  3台廠出列
 
〈財報診療室／股 魚〉
112 半導體廢氣處理龍頭——華懋
 
〈隊長看產業／張 捷〉
114 預售市場熱  營建股迎豐收期
 
〈股市教戰／廖繼弘〉
116 大盤漲多  留意調整壓力
 
〈美股最前線／林子揚〉
118 輝達還能維持高成長嗎？
 
〈籌碼研究所／權證小哥〉
120 用周轉率短線操作的6重點
 
〈趨勢導航／楊忠憲〉
122 台股短中期翻空  搶反彈宜謹慎

〈搶鮮書摘〉
124 《投資家日報》總監孫慶龍傳授長期獲利祕訣：
     用四季投資法布局被低估股票

128 銀行利率
130 基金優惠
134 理財記事

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