第2章　認識市場波動（節錄）

風險並非源於波動，它只是策略與現實的背離

投資市場中的波動在所難免，就像海浪是大海自身的一部分，跟大海是無法分離的，沒有海浪的大海就不再是大海了。雖然幾乎所有的投資人都不喜歡波動，但是，正是資本市場的波動，才讓投資有了盈利的機會。進入資本市場的大海，投資人就是要習慣或者說忍受資本市場的波動，學會跟波動和諧共處。

一般認為，波動就是風險，即由於巨大的波動，投資人被迫清倉，機構投資人突破了設定的風險限額，最終沒有實現預定的投資目標。但是，我們認為，波動這一特徵在投資中更應該被視為成本，它跟真實的損失之間還是有本質上的區別的。也許波動是風險的表現，是風險的度量，二者像是雙胞胎，但是，波動跟風險無論多麼像，終究不是風險本身。

我們認為真實的風險是跟投資原力和投資困境的概念緊密聯繫在一起的。給定一個投資的全過程，即我們的投資目標是抓住高週期股票的週期性機會，那麼，我們從總體經濟出發，透過情境分析窮盡各種宏觀情境，給定各種情境的機率權重，然後再根據凱利公式決定倉位和資產配置方案，最後，在市場中開始交易，持有高週期性公司的倉位。

在實際的投資過程中，如果宏觀產業變化朝著與我們的預期背道而馳的方向發展，或者我們根本沒有預測到可能發生的重大變動，那麼投資的結果就會背離原來預設的目標，甚至會大幅度虧損，這就是從投資原力到投資結果的全過程。

投資人可以回溯到初始的狀態，去復盤整個投資的過程，看看哪些環節出了紕漏，有什麼樣的教訓，未來如何改善。因此，從投資原力出發，檢視投資全過程，才能建立起一個投資研究的閉環框架，從而在投資過程中不斷地優化和進步。
 
波動是成本：投資即使做對方向，波動也讓目標難以實現

從投資的全過程來看，投資人即使對於高週期性股票的判斷是準確的，仍然面臨中間被「三振出局」的局面，這也充分說明了波動是投資過程的損耗，也許突破了投資人忍受虧損的心理底線，也許擊穿了機構投資設定的止損線、風險控制閾值，但無論是哪種情形，波動都是一種成本，在投資人無力支付而放棄前，它還不是真實的損失。一旦投資人付不起這麼高的成本，即使勝利在望，也會無奈出局。